部分信托公司上半年集合信托產品增量規模陡升，讓部分保險資金與信托“合謀”的“貓鼠游戲”浮出水面——在“去通道、嚴監管”的背景下，一些保險資金“假借”集合信托產品，以規避監管指標或資金投向限制。

中國證券報記者調查采訪發現，在這一業務模式下，部分險資通過多種方式組合資金方，以達到形式上合規，資金最終投向以省級類平臺企業、大型國企為主，也有部分資金流向住宅類房地產。

記者獲悉，監管層已關注這一現象，近期進行的銀保監會全國范圍現場檢查，已將信保合作列為檢查重點。

險資信托“假集合”

時至年中，信托公司集合信托產品數據統計新鮮出爐。中國證券報記者發現，有些公司的集合信托產品規模增長很快，且大幅高出行業平均水平，與其獲客能力很難構成正比。

這些集合信托的資金到底從何而來？記者了解到，這些集合產品并非都是信托公司主動管理的“真集合”，而是包含了一些保險資金的“假集合”。

業內人士透露，這種集合產品的“假”，體現在資金方和資產方都由保險公司或保險資管公司去找，信托公司不承擔主動管理責任，只負責搭一個集合的結構，信托實際上只是個通道，收取2％。—3％。的管理費。

該人士介紹，保險募集的多是長期性低成本資金，自然能符合一些信用較好主體的融資要求。險資有資金有項目，但限于監管的要求無法直投。利益驅使之下，有的信托公司會為險資特別定制一款集合資金信托計劃，然后在“主動管理”上做文章，一款險資信托“假集合”便誕生了。

根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，集合資金信托計劃必須有兩個以上（含兩個）的委托人。保險資管行業人士介紹，在操作過程中，為了滿足兩個以上委托人的要求，保險公司一般有幾種辦法：一是再找一家或幾家保險公司共同投資；二是該保險公司旗下的壽險子公司與財險子公司分別作為委托人進行投資，或者拉上一家子公司，再找到一個外部投資人共同投資；三是由保險公司的關聯公司進行投資。此外，保險公司發行不同保險產品，比如萬能險、壽險、財險等，每種產品實行專戶管理，由兩個以上專戶作為委托人。但專戶是否可以被認定為委托人，行業還沒有一致結論。

險資投信托以融資類為主，交易結構簡單。業內人士指出，險資以信用融資為主，主體信用是第一位的，對于每個項目都有評級要求，通常為3A以上，對于信用高的企業很少需要抵押。因此，險資所投的融資主體以工商企業居多，多是一些較大的省級類平臺性質的企業或大型國有企業，如交通投資公司、高速公路公司等。

根據監管要求，險資不能投資住宅類房地產項目，但有部分險資借道信托投資住宅類房地產項目。此外，還有部分資金投向類金融企業，只有很少一部分投向股市。

“險資假集合的‘假’，關鍵假在管理職責上?！辟Y深信托研究人士指出，“保監會要求險資投資的信托必須是信托公司主動管理。有些機構就在主動管理上做文章?！?/p>

通常情況下，保險公司會找第三方來做財務顧問。“財務顧問一般不會找外部的，多是保險公司的資管子公司或關聯公司來做?！睒I內人士介紹，“一來財務顧問可以收取中間服務費，費用一般是信托公司的兩倍；二來信托公司可以把部分職責轉移給財務顧問。有了財務顧問，信托不用干活，也不用承擔責任?！?/p>

業內人士介紹，險資所投的信托產品結構相對簡單，融資方選定、盡職調查、產品設計，都由財務顧問來完成；項目過程管理中，監測融資方經營指標、評級、資金用途、財務狀況也都交給財務顧問，或者對這些事項不做管理，或這些事項不在合同里寫明。最重要的是，如果發生風險，信托公司不會主動處置，對于展期、提高利率、增加擔保措施等重大事項，一律采取受益人大會決策機制，信托公司根據大會決定來進行處置。

當然，險資投資集合信托并非都是假集合。

旨在規避監管

保險資金可以直接進行投資，為什么要“借道”信托呢？業內人士指出，主要是為了規避或突破指標和資金投向方面的監管“紅線”。

業內人士分析，保險公司沒有放貸資格，當險資自己有合適的項目需要融資時，通常會借道信托。但根據監管規定，險資無法投資單一信托，因此需要“包裝”成集合信托。

保監會2010年發布的《保險資金投資不動產暫行辦法》規定，保險資金不得投資開發和銷售商業住宅。部分險資為了投向住宅類的房地產，會“包裝”成集合信托，實際是向房地產企業發放貸款。險資資金量大、周期長，房地產業務資金需求量很難與之相匹配，一般房地產項目融資也有個性化要求，因此，部分險資投向一些類平臺性質企業。

還有部分險資“借道”信托，是為了突破一些監管指標，如監管對保險資金投資比例的限制或是對保險資金投資的集中度要求。保監會2014年發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》對險資投資比例作出要求：投資權益類資產的賬面余額不超過上季度末總資產的30%，不動產類賬面余額不超過上季度末總資產的30%，其他金融資產不超過上季度末總資產的25%。

此外，保監會要求保險公司與關聯公司的交易要進行逐筆報批，有些公司為了規避關聯交易報批，也會借道“信托”來進行資金投放。

增量規模料減少

業內人士指出，在“去通道”、“去多層嵌套”的嚴監管背景下，機構的內生業務需求已經降低，今后此類業務會越來越少。

一方面，隨著資管新規的出臺，行業準入被拉平，一些保險資管計劃也可以接受保險公司委托進行投資，無需再借道信托。另一方面，目前很多信托公司的貸款額度已經用完，無法承接新的業務。信托公司向他人提供貸款有不得超過其管理所有信托計劃實收余額30%的規定，而險資投信托多以融資類為主，體量較大。

信保業務是銀保監會現場檢查的重點之一?！耙郧靶磐杏摄y監會管理，保險由保監會管理，銀監會對信保業務的管理相對寬松。銀保監會合并后，監管就要穿透來看?！鄙鲜鲑Y深信托公司研究人士表示。

2018年3月28日，財政部發布《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》，要求國有金融企業不得直接或通過地方國有企事業單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規新增地方政府融資平臺公司貸款。新規之下，保險資金通過集合信托計劃投向省級類平臺公司，在很大程度上受到限制。

上述資深信托研究人士表示，險資信托假集合是交叉金融的一種，在產品的管理上，機構職責邊界不清，一旦違約，容易發生機構之間的推諉、扯皮。與此同時，險資假集合規避了監管規定，拉長了融資鏈條，增加了實體企業的融資成本，在監管趨嚴的背景下，這種業務應該會越來越少。（記者張凌之實習記者潘昶安）